三年半烧光50亿，这家“英伟达前员工俱乐部”，凭什么敢上市挑

最近有个事儿特别魔幻，一家叫摩尔线程的公司要上市了，这本来没什么，毕竟现在上市的公司，比不上市的还着急。但奇葩的是，你翻开它的高管名册，感觉就像误入了英伟达的离职员工通讯录，董事长、董事、副总，乌泱泱一片全是从老黄（英伟达CEO黄仁勋）那里出来的。

这就好比什么呢？好比可口可乐的前任大中华区总裁，带着一帮前市场总监和配方师，搞了个“可日可乐”也要上市了，还指着鼻子说，我们的目标就是干翻可口可乐。

这操作，就突出一个字，硬核。

摩尔线程，听名字就充满了理科生的浪漫，搞的是国产GPU。简单说，就是你打游戏、搞AI炼丹需要的那块核心显卡。在这个领域，英伟达是神，是天，是唯一指定真理。而摩尔线程想做的，就是在神划定的地盘里，撕开一道口子，告诉大家，咱们村里也能产好显卡了。

梦想很丰满，但现实往往是个骨感的老嫂子。我们来看看摩尔线程的“体检报告”，也就是它的招股书，那叫一个刺激。

营收涨得飞起，从几千万干到了几个亿，马上要奔着十亿去了。

亏损也跟得上，三年半时间累计烧了快50个亿。

现金流更是刺激，经营活动现金流净额常年都是负的十几二十个亿。

这账本到底在讲一个什么故事？

讲的是一个用百元大钞点烟取暖的励-志-故-事。

朋友们，这已经不是在烧钱了，这是在用钱表演大型焰火。一年挣的钱，还不够付亏损的利息。这种商业模式，就像一辆正在疯狂加速的赛车，但油箱上戳了七八个洞，旁边还有个人拿喇叭喊：别看漏油，你看我速度快不快！

那问题来了，一家亏成这样的公司，为什么还能上市，而且还是一堆大佬抢着投？

这就是资本市场的精髓了。你以为你在买一家公司的现在，其实人家卖给你的是一个关于未来的故事，还是加了特效和配乐的那种。

这个故事的名字，叫“国产替代”。

在现在这个大环境下，“自主可控”四个字，就是最硬的通货。英伟达的卡再牛，人家一断供，你就得抓瞎。所以，必须得有自己的东西，哪怕一开始不好用，哪怕贵，哪怕性能差一点，但有，和没有，是两个概念。

这就叫战略价值，是不能单纯用利润表来衡量的。摩尔线程赌的就是这个，投资人买的也是这个。这就像在沙漠里，你有一瓶泥水，虽然难喝，但它能救命。而英伟达手里的，是依云矿泉水，好喝，但远在法国。

所以，你看懂这个局了吗？【平台、公司、用户、监管】四方的博弈就很有意思了。

对于摩尔线程和它的创始团队来说，上市就是续命。不上市，这几十亿的亏损窟窿拿什么填？靠PPT吗？上市拿到的钱，就是他们继续研发、继续烧下去的燃料。这本质上不是庆祝胜利，而是ICU的病人终于抢到了一个巨大的血包，可以再撑一会儿了。

对于资本市场和早期投资人来说，这是一个完美的退出时机。在一个概念最火热的时候，把手里的股份卖给二级市场的股民，这叫价值变现。至于公司以后能不能赚钱，那是下一棒接盘侠要考虑的问题。

对于我们这些潜在的股民（用户）来说，我们买的是一张彩票。赌赢了，国产GPU崛起，我们跟着喝汤；赌输了，这笔钱就当是为国家半导体事业做慈善了。听起来是不是很崇高？

对于监管来说，他们的任务是确保你这故事讲得通，别是纯粹的诈骗。所以你看上市委问的问题，刀刀见血：“你的竞争优势是啥？”“你的收入确认靠谱吗？”翻译过来就是：“别吹牛了，说说你到底有几斤几两？”“你这营收是不是左手倒右手刷出来的？”

这就是商战，比的不是谁拳头硬，是谁更会抓节奏，在对手喘气的时候给他一记闷拳。摩尔线程选择在这个时间点上市，就是抓住了“国产替代”这个最大的节奏。

但是，故事好听，不代表路就好走。光环背后，全是坑。

第一个大坑，就是那个神一样的对手，英伟达。

高管一半来自英伟达。技术路线对标英伟达。PPT里全是英伟达。

所以他们是英伟达的亲儿子吗？

不，他们是黄教主最虔诚的野生粉丝团，带着PPT来A股为爱发电了。

问题是，你从英伟达挖几个人，就能复制一个英伟达吗？太天真了。英伟达的护城河，从来不只是芯片本身，而是CUDA这个生态。无数的软件、算法、开发者都构建在这个生态之上。这就好比你造出了一台性能更好的安卓手机，但上面一个App都不能装，请问谁会买？摩尔线程要面对的，就是这样一个看似开放实则封闭的软件监狱。这种打法，不是创业，是拿着火把冲向火山口，大概率不是起飞，是变成一个熟人。

第二个坑，藏在财务数据里。

报告期内，前五大客户收入占比超过80%，客户集中度高得吓人。这意味着，只要一两个大客户打个喷嚏，摩尔线程就得进ICU。这不叫生意，这叫“伺候爸爸”。

同时，前五大供应商采购占比也很高，而且关联方采购比例逐年飙升。这说明产业链的话语权很弱，上游和下游都捏着你的命脉。这种“两头受气”的格局，想赚钱？难。

更骚的是，存货和预付款常年高企。存货高，说明产品可能卖得没那么好；预付款暴增，说明你在供应商面前就是个弟弟，得先给钱人家才肯给你发货。

所有这些细节，都在无声地诉说着这家公司的艰难处境。它就像一个穿着顶级名牌西装的猛男，看起来光鲜亮丽，但口袋里可能连买包辣条的钱都没有，西装还是分期付款买的。

所以，摩尔线程的这次IPO闯关，本质上是一场豪赌。它赌的是，在钱烧完之前，能把技术和生态的短板补上；它赌的是，在市场耐心耗尽之前，“国产替代”的东风能一直吹。

这种在刀尖上跳舞的模式，就是典型的【快种快收】。快速融资，快速研发，快速推向市场，快速验证，任何一个环节慢了，资金链一断，就直接GG。而上市，就是为了给这个“快”字，续上最关键的一口油。

总而言之，摩-尔-线-程-上-市这件事，是一个非常标准的现代科技企业资本运作样本。它不性感，甚至有点残酷。它告诉我们，在宏大的叙事之下，商业的本质依然是冰冷的数字和现实的博弈。这里没有什么“瞎积薄发”的奇迹，只有一步一个脚印，踩着无数的坑，流着血往前拱。

所以当你看到这个新闻的时候，别光看“国产GPU第一股”的热血沸腾。你得看到它背后那几十亿的亏损，看到它在英伟达阴影下的挣扎，看到它财务数据里的脆弱。

这就像一份体检报告，有的人P得跟写真一样，但肝上的阴影是藏不住的。

我们应该尊重并鼓励这样的勇士，毕竟他们是在为整个国家的科技自主做探索。但作为投资者，你得拎得清，你买的到底是一份事业，还是一张随时可能归零的彩票。

毕竟，为梦想窒息的故事，我们已经听过一个了。

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